深耕二十载，国内干流的高端电子元器件供货商。麦捷科技成立于2001年，并于2012年5月在创业板挂牌上市。
2015年收买星源电子，扩展了显现模组事务，该事务其与公司传统的电感事务具有必定协同效应。
2017年，公司收买金之川67.5%的股权，进一步新增电感变压器事务，金之川是国内通讯变压器范畴的抢先企业，与国内首要通讯厂家协作超越二十年。
2018年，公司与中电科技集团重庆声光电完结本钱协作，以现金增资方法持有其子公司重庆胜普电子35%的股权，重庆胜普电子是国内仅有一起具有SAW,TCSAW,WLP封装研制规划、晶圆制作和封装测验才干的单位，其能供应滤波器晶圆，为公司的射频范畴布局起到关键效果。
2012年上市时扩产了公司传统的片式电感和LTCC滤波器，2016年和2021年对小尺度一体电感、LTCC滤波器和SAW滤波器进行了相应扩产。
1）电子元器件方面，分电感、射频元器件、电感变压器三类，相关产品要点环绕5G运用及轿车电子进行全方位布局。
其间，电感包含了一体成型电感、绕线功率电感、叠层片式电感等，射频元器件包含了LTCC滤波器、SAW滤波器、F-SAW等，电感变压器事务由子公司金之川担任。
从下流客户来看，涵盖了移动通讯、轿车电子、网络通讯、智能家居、物联网、工业设备、云核算等范畴，重要客户包含了华为、中兴、OPPO、VIVO等；
2）LCM液晶显现模组方面，公司于2015年通过收买星源电子100%股权获得该事务，星源电子是该细分范畴的龙头企业，下流的首要运用范畴包含了轿车电子，平板电脑、笔记本电脑、智能家居等。
电子元器件事务是公司的要点开展方向，近年来其营收占比全体走高，开展迅速。
1）从营收构成来看，LCM液晶显现模组的营收占比全体走低，从2016年时最高的75.54%降至2021年上半年的56.21%。
取而代之的是，电子元器件事务的营收占比全体处于上升通道，未来跟着电子元器件定增扩产项目的继续推动，其营收占比有望得到进一步进步。
2）从营收增速来看，电子元器件事务坚持了较高的添加势头，2016~2020年的年复合增速为36.78%。而LCM液晶显现模组2016~2020年的年复合增速为-3.06%。
2019年，公司原控股股东新疆动能东方将其所持有的公司股份协议转让给远致富海并购基金，具有当地国资布景的深圳特发集团是远致富海并购基金的控股股东，因此成为麦捷科技的实践操控人。
2021年7月，公司进行定增，特发集团参与认购。定增完结后，远致富海电子信息与特发集团算计持有公司29.96%的股份。
公司的实践操控人特发集团，其是深圳市最早的国有大型归纳性企业集团，曾被列入深圳市 榜首批要点扶持的30户企业集团、广东省榜首批要点扶持的70户企业集团、国家榜首批要点扶持的 520家企业集团、国家120户大型企业集团试点，一起其也是深圳市首家打开运营班子全体商场化变革的市属国企,并被列入“国资国企变革双百举动企业”。
当时，其旗下具有 4 家上市公司（特发信息、特力、麦捷科技和特发服务）。
全体而言，强壮的国资布景股东有望在多方面给予公司辅导与支撑，为公司的快速开展供应刚强后台。
公司运营收入稳步添加，成绩继续迎来利好。营收方面，2016~2020年，公司全体营收的年 复合增速达8.17%。
分事务来看，公司近年来营收添加的首要动力来自于电子元器件事务，受下流需求添加及本身产能进步的拉动，2016~2020年的年复合增速达36.78%。
从2021年前三季度的状况来看，公司全体营收添加显着，为24.74亿元，同比添加55.06%。
这一方面是因为去年同期受疫情影响基数相对较低，一起也因为各事务的产品出售状况迎来显着改进。
2017年因星源电子成绩不达预期计提3.95亿元商誉减值，2019和2020年因受外部经济要素和疫情等原因别离计提3159万元和5032万元商誉减值,一起2020年因公司抛弃对北海星沅大尺度模组的出资方案，对保存的部分存货进行了大幅计提贬价预备（2020年公司全体计提存货贬价预备1.05亿元）。
后续随星源电子运营质量改进，进一步大额减值的危险相对较低，归母净利润有望迎来复苏。
2021年前三季度，麦捷科技完结归母净利润2.31亿元，同比添加225.44%。
2021年前三季度，公司归纳毛利率进步至21.43%，较之2020年底进步2.81%。从细分事务来看，电子元器件毛利率自2019年以来迎来显着进步，这首要由部分高端产品（如小一体电感、LTCC滤波器）营收占比进步的拉动。
另一方面，公司SAW滤波器产品在2020年因价格竞赛剧烈、公司产能较小未形成规划效应等要素导致毛利率较低，在2021年随SAW滤波器产品的出货规划不断添加以及产品工艺优化，其毛利率迎来显着添加。
LCM液晶显现模组方面，2020年度，受主材（如IC、玻璃基板等）大幅提价要素影响，一起针对下流客户议价进展缓慢，因此毛利率下滑显着，降至7.78%。
2021年上半年以来，上游玻璃与IC的价格和供应状况均坚持平稳且公司年头以较低的本钱进行了原资料备货，因此运营状况向好，细分事务毛利率迎来上升。
公司注重产品研制，近年来研制费用率继续攀升，2021年前三季度，研制费用率已添加至4.45%。
未来，公司将继续聚集5G商场需求侧，在坚持原有范畴的优势商场位置的一起，加大在轿车电子、物联网等范畴的投入，捉住电子元器件职业的开展机会。
公司公告颁发鼓励方针的限制性股票数量为2200万股，约占当时公司股本总额的2.58%。其间，榜首类限制性股票880.00万股，第二类限制性股票1,320.00万股，颁发价格都是6.63元/股，榜首类限制性股票在初次上市日起满12个月后分三期免除限售，免除限售的份额别离为40%、30%、30%。
第二类限制性股票在初次颁发日起满12个月后分三期归属，每期归属的份额相同别离为40%、30%、30%。鼓励方针方面，初次颁发的鼓励方针合计327人，包含了在公司任职的董事、高档管理人员，核心技能（事务）人员，有望充沛鼓励职工的积极性。
成绩考核方针方面，分营收与归母净利润两个方针，两个方针有必要一起满意触发值才干满意行权条件，成绩考核方针设置合理，显示了公司对未来开展的决心。
电感在电路中首要起到滤波、振动、推迟、陷波等效果，除此之外还具有挑选信号、过滤噪声、安稳电流及按捺电磁波搅扰等功用。
就分类而言，按功用可分为射频电感和功率电感，按资料可分为磁性电感和非磁性电感，按工艺可分为插装电感和片式电感。
下流需求方面，移动通讯是电感的榜首大运用范畴。据 Paumanok 计算，从销量或产值的角 度，移动通讯均是电感产品的榜首大运用范畴，产品销量占比超五成，产值占比约35%。
据智多星参谋计算，2019年受下流手机、轿车等终端需求不振的影响，2019年全球电感器商场规划同比仅添加2.7%，至529.9亿元。
未来几年，移动终端、轿车电子、通讯设备商场的需求将是商场添加的首要动力，智多星参谋估计，到2024年商场规划有望稳步添加至761.5亿元，2019~2024年五年复合添加率为7.5%。
据我国电子元件职业协会数据，5G手机单机电感用量约为120~200颗，其间，功率电感约为 20~40颗，较之4G手机添加30%~50%,射频电感约120~160颗，较之4G手机翻倍。
据 Canalys 猜测，5G手机2021年全年总出货估计可达6.1亿台，占到智能机总出货的43%。而且2022年，5G手机浸透率将首超4G手机，而2023年，浸透率有望进一步到达69%。
以村田，TDK，太阳诱电为代表的三大日系厂商长时间占有主导位置，2019年三家的份额占比挨近40%。
国内方面，头部的电感供货商为顺络电子和麦捷科技，顺络电子首要聚集射频电感，电感事务的营收在国内居职业抢先位置，特别值得一提的是公司的拳头产品细小尺度射频电感产品，当时顺络是该产品国内仅有具有批量供货才干的供货商。
考虑到电感范畴“卡脖子”的环节较少，未来跟着以顺络电子和麦捷科技为代表的国内厂商在电感范畴继续发力，将加快电感产品的国产化代替进程，并享遭到电感下流需求放量带来的职业盈余。
跟着手机等终端产品向小型化、集成化、大功率化、多功用化的方向开展，具有更小体积、更大电流、更强抗电磁搅扰、更低阻抗及更安稳温升电流特性的一体成型电感，开端遭到一流手机制作商及消费电子厂商的喜爱，用量快速进步。
从干流手机制作商来看，比如苹果，三星、华为、联想、中兴、OPPO、VIVO和小米等均开端较高份额选用一体成型电感。
近年来，公司除了原有的叠层电感和绕线电感外，要点打造一体成型电感拳头产品，在该细 分范畴居于国内抢先位置。
从当时一体成型电感的商场供应状况来看，首要以日本厂商及我国台湾的奇力新等为主导，产品具有适当的技能门槛，国产化率当时较低。
麦捷科技在国内一体成型电感范畴具有显着的先发优势。产能方面，2016年即发动募投项目“MPIM小尺度系列电感出产项目”，项目规划产能为年产22.8亿只一体成型电感。
依据公司公告，2020年1~11月，公司一体成型电感产能已近19亿，产能利用率达90.84%。
品种方面，产品矩阵丰厚，依尺度区分，分为“32512E系列”、“252010EF系列”、“252010HE系列”、“252010H系列”、“201610EF系列”、“201610HE系列”、“201610H系列”。
为了进一步获取下流5G手机需求添加带来的职业盈余，公司再次通过定增的方法扩展产能。2021年，发动募投项目“高端小尺度系列电感扩产项目”，项目建造期 2 年，项目规划产能为年产高端小尺度系列电感25亿只。
盈余才干方面，公司的一体成型电感商场竞赛力较强，毛利率水平较高，2020年1~11月，毛利率达39.96%，公司测算募投项目达产当年的毛利率为39.50%，因此跟着一体成型电感的募投产能达产后有望拉动公司全体的毛利率水平。
滤波器是射频前端中的核心部件。其效果是使信号中特定频率成分通过而极大衰减其他频率 成分，然后进步信号的抗搅扰性及信噪比。
为了完结这样的功用，其由电阻、电感和电容组合而成，电感阻挠高频信号、答应低频信号通过，而电容则与之相反。
滤波器在射频前端中的价值量占比最高，商场规划有望坚持高速添加。据 Yole 计算，2017 年，手机射频前端商场将达150.9亿美元，其间滤波器的商场规划达81.0亿美元，占比近53.7%。
Yole猜测，到2023年，手机射频前端商场将达351.7亿美元，年复合增速15.1%，其间滤波器的商场规划将达225.1亿美元，年复合增速18.6%，在射频前端中的占比估计将进一步进步至64.0%。
从滤波器的分类来看，当时手机中的干流滤波器是声波滤波器，依据声波在固体中的两种传 播途径（声表面波和声体波），当时干流的声学滤波器分为SAW（surface acoustic wave）和BAW（bulk acoustic wave）。
因为SAW滤波器在晶圆上拼装，因此能够低本钱大批量出产。但其作业原理决议了频率越高、IDT距离越小，这使得其在1GHz以上频段表现欠安，最高仅能支撑2.5GHz频段。此外 SAW滤波器功能还会跟着温度升高变差。
BAW滤波器造价更高，但因为其声能密度都十分高，且更能有效地捕获声波，因此其具有更低的插入损耗、在高频段表现更为超卓；此外其还具有尺度更小、对温度较不灵敏的优势。现在体声波最高能够处理的频率高达6 GHz。
总结来看，1GHz以下频段SAW具有本钱优势，因此在2G~4G年代，Saw滤波器凭仗其本钱优势主导了射频滤波器商场，占有大部分的商场份额。
但高频功能欠安决议了其在5G年代的相对下风。而高频功能更佳的BAW滤波器在5G年代相对具有更大的优势。
受5G需求拉动，BAW滤波器商场浸透率有望继续进步，据 Yole 猜测，到2022年，BAW滤波器（SMR-BAW、FBAR）将代替SAW滤波器成为主导，有望占有射频滤波器商场61%的商场份额。
当时对5G毫米波段的技能道路暂无结论，毫米波段因更高频滤（24GHz-52GHz）、更大带宽（可达1GHz以上vs5G sub6的100MHz），对滤波器的功能提出了更高要求。
LTCC滤波器因为其具有尺度小、功能优、可靠性高、本钱低、抗电磁搅扰强、不用另加封装等特色，一起还带有优秀的高频、高速传输以及宽通带的特性，能够满意Sub-6GHz及毫米波频段运用，因此也是当时职业内重视的焦点。
不只是以上的滤波器品类更新开展，通讯代际演化相同还将促进单机滤波器需求量的添加。 单机滤波器的需求量与频段数量具有必定的正相关性，每新增一个频段需求添加相应频段的滤波器，2G年代的单机仅需2~4个滤波器，到4G年代，高端4G手机的滤波器数量一般不超 40个，而到了5G年代，单机的滤波器需求量将超70个。
海外巨子占有滤波器商场主导位置。从当时的商场格式来看，巨子厂商在滤波器技能道路上 存在差异，SAW滤波器当时首要供货商由日本厂商主导，包含了Murata、TDK和太阳诱电，其间，老牌滤波器公司Murata在SAW滤波器的细分商场占有较大优势，当时商场份额占比近半。
Avago(被博通收买)和Qorvo聚集中高频段，别离通过FARB和SMR新技能在BAW滤波器范畴获得抢先优势。
滤波器产品的国产化率低，国内供需严峻不平衡。据计算，2019年我国SAW滤波器消费量为 155.0亿只，产值仅为6.6亿只，国产化率仅为4.4%。
在当时国内滤波器需求量继续上行，国产化代替及自主可控需求日趋剧烈的大布景下，国内厂商迎来开展机会，多家厂商均在添加本身投入以获取更好的商场卡位，现在首要从技能含 量相对较低的低端产品切入，逐渐敞开低端产品的国产化代替进程。相关的参与方包含了麦捷科技、卓胜微、无锡好达、信维通讯、德清华莹等。
LTCC滤波器方面，公司早在2007年即开端进入LTCC技能，从原资料配方、内部电路规划、流延技能和内衔接技能、产品制程技能、产品测验技能等一切技能均为公司自主研制和堆集，公司的LTCC滤波器现在已到达IDM形式。
SAW滤波器方面，公司于2015年起与中电26所通过穿插持股方法在SAW滤波器上打开协作，并于2018年5月参股26所出产晶圆的子公司胜普电子（持股35%），26所也参股了麦捷科技的研制公司麦高锐，麦捷科技的SAW晶圆制作交由胜普电子完结。
2017年，公司的SAW滤波器产品完结批量出产。公司当时产能已过爬坡期，产能利用率进步显着。
从当时状况来看，已投产的SAW滤波器产线和公司自有的LTCC滤波器产线年通过产能爬坡期，产能利用率快速进步，现已向国内闻名手机厂商批量供货，且成功导入基站范畴并量产出售。
依据公司公告，SAW滤波器方面，2020年1~11月的产能约3.31亿只，产能利用率近九成，随2016年募投项目于2021年彻底建成后，SAW滤波器产线 万只。
LTCC滤波器方面，2020年1~11月的产能约2.79亿只，产能利用率超九成。
公司2021年发动的募投项目“射频滤波器扩产项目”项目建造期 2 年，项目规划产能为LTCC 射频元器件年产11亿只，SAW滤波器年产14亿只。
项目悉数达产后，公司估计可完结年产值6.61元，有望进一步进步公司在滤波器范畴的竞赛实力。
产能进步不只助于进步公司全体的营收规划，所带来的规划效应必定程度上也将助力部分细 分产品盈余才干的改进。
依据公司公告，2019年和2020年1~11月，公司SAW滤波器的毛利率别离仅为-0.57%、0.55%。
这一方面因为国内同行连续进入低端滤波器商场，价格竞赛较为剧烈使得2019年产品均匀价格下降起伏较大所造成的，另一方面也是因为公司SAW滤波器产值相对不高，未形成规划效应。
而跟着产值的添加，规划效应将逐渐表现，未来该细分事务的毛利率有望逐渐上升。公司估计，2021年募投的射频滤波器扩产项目（LTCC滤波器和SAW滤波器）彻底达产当年的归纳毛利率将达34.49%。
A）“电子元器件”事务方面，跟着募投项目的连续建成达产，一体成型电感、LTCC滤波器及 SAW滤波器产品产能的大幅进步将驱动“电子元器件”事务全体的营收添加，估计2021~2023 年公司“电子元器件”事务营收增速估计为25.61%，49.32%和14.60%;
B)“LCM液晶显现模组”事务方面，在2021年职业景气迎来阶段性康复，未来几年估计平稳开展，2021~2023年的营收增速估计为63.98%，10%和10%。
分事务来看，获益于产品结构改进（高端产品（如一体电感、LTCC滤波器）占比显着进步），以及SAW滤波器规划效 应逐渐表现的影响，“电子元器件”事务的毛利率将稳步进步，估计2021-2023年别离为31.34%， 32.01%和31.70%。
“LCM液晶显现模组”事务的产业链位置一般议价才干有限，未来几年其毛利率估计在全体平稳的基础上小幅下降。
费用率的小幅下降首要是由营收快速添加所摊薄。公司将进一步加大研制投入，研制费用 率估计为4.20%，4.30%和4.40%。
公司在电感和滤波器范畴沉淀深沉，一体电感产品排名国内榜首，滤波器方面公司是国内唯 一一起量产LTCC和SAW两种滤波器的大陆厂家，而且募投产能的建造将进一步稳固公司在这两 个范畴的竞赛优势。
未来，跟着下流需求放量及国产代替进程加快推动，电感和滤波器产品有望驱动公司成绩快速添加。咱们猜测公司2021-2023年运营收入别离到达33.59、42.86、48.18亿元，归母净利润2.99、4.70、5.39亿元，对应PE倍数42x、27x、23x。
咱们选取与公司事务附近的卓胜微、信维通讯和顺络电子作为可比公司，依据wind共同预期，现在可比公司2021年与2022年的PE在34x和26x。
若电感及滤波器募投项目的建造进展或投产进展低于预期，或新增产能无法得到充沛消化，产能利用率全体较低，则能够影响公司全体的运运营绩。
若国内厂商难以打破相关产品的高壁垒（例如技能壁垒、上游原资料壁垒等）来进步商场份额及产品的自给率，则国产化代替进程将不及预期。
若子公司星源电子后续运营状况再次恶化，或许再次出现商誉减值或存货贬价危险。
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