公司主营功率器材，最大的特质是成绩高速生长：2012年至今归母净利润复合添加率高达29.54%，尤其是2014年以来归母净利润增速持续攀升， 2016年增速高达47%。咱们以为这背面表现了公司杰出的战略眼光和完善的办理结构；
充沛的外延并购时机、收买MCC取得海外出售途径+人民币价值下降趋势、新能源轿车等新式商场、产能扩展与产品升级，以上四点是咱们以为公司能够坚持高速添加的首要原因
源。一方面，功率器材商场空间巨大且安稳，占半导体商场规划的6%左右,约200亿美元的商场规划。另一方面，许多涣散标的与广泛的运用也为海外并购带来了便利。公司2017年头出资建广旗下途径有望对接全球资源；
分立器材自身便是倾向出口导向，公司2015年8月收买半导体出售商MCC，加快拓展海外出售途径。同期叠加人民币价值下降趋势，有用提振公司成绩；
新能源轿车新增半导体用量中76%是功率半导体，到2020年，新能源轿车（包含充电桩）带动的功率器材算计新增需求高达约33亿美元；
项目投产后，公司产能与产品结构将得到较大起伏进步，公司原有4寸线寸线产能快速爬高，产品向MOSFET与IGBT跨进；
公司开展前史是依托现有优势，不断进入与主运营务相邻且竞赛壁垒更高范畴的故事。 SiC全球全体布局都处于开展前期，而公司又是国内少量布局厂商，具有显着的先发优势，将深度获益SiC商场新趋势；
咱们猜测公司2017~2019年运营收入别离为17.23、24.68、34.10亿元，归母净利润别离为3.04、4.18、6.14亿元，对应EPS为0.64、0.89、1.30元，结合可比公司均匀估值17年45倍，以及公司稳健添加和SiC布局稀缺性，给予公司2017年45x PE，对应目标价28.8元，给予“买入”评级。
扬杰科技是国内分立器材龙头，近年成绩高速生长。公司传统产品包含功率二极管、整流桥、分立器材芯片与大功率模块等几大类，下流运用掩盖轿车电子、光伏、智能电表、消费电子等范畴，具有广大的商场空间和运用规划。近年公司又活跃布局以SiC为代表的第三代半导体技能，下流运用扩展到新能源轿车，充电桩等大功率整流范畴。公司最大的特质便是成绩高速生长，2012年至今归母净利润复合添加率高达29.54%，尤其是2014年以来归母净利润增速持续攀升， 2016年增速高达47%。
公司各项目标抢先商场,是一家优质的好公司。公司没有走 OEM 代工道路和低端商场道路，而是坚持品牌运营，研制中高端产品，优先拓展大客户等，并且经过IDM形式操控本钱，导致盈余与运营目标抢先商场，2016H1毛利率高达35.08%，净利率17.66%，财物负债率也处于40%以下的相对低位。
公司前后阅历四次转型成果年出售额破10亿的以研制为中心的半导体分立器材龙头厂商,高添加背面来自于杰出的战略眼光和完善的办理结构。公司树立于2000年，初期主运营务为交易出售，2006年依据客户资源与技能支持经历向上游转型为分立器材制作商，并先后布局GPP芯片、第三代半导体等新事务，公司每一步转型都进入了商场壁垒更高，处于开展初期然后竞赛有限的范畴，极具战略眼光。公司成绩的高速生长也得益于完善的办理结构，公司首要办理团队大多是70后、80后的创一代，并且创始人主干依旧在中心作业岗位，确保了团队的执行力和判断力。另一方面，创始人梁勤（经过控股公司直接持股）持股57.99%，并先后于15年与16年头进行股权鼓励，既确保了办理者对公司的操控，也阐明办理层乐于共享公司生长，活跃调集职工活跃性的广大胸襟。能够说，公司树立10余年后，在一个相对安稳的商场中仍能坚持高速添加与其战略眼光和办理结构是分不开的。
咱们以为答案是必定的，首要是依据以下逻辑：（1）功率器材广大的商场空间与涣散的商场格式存在充沛的外延并购时机；（2）公司收买MCC等公司后取得海外出售途径，叠加人民币价值下降趋势海外收入大幅进步；（3）新能源轿车等新式商场为功率器材开展带来时机，公司绑定国内轿车整流器龙头云意电气，确定性获益；（4）募投项目助产能扩展与产品升级。
功率分立器材是电子电力范畴的基础性器材，可分为二极管、三极管、整流桥等，经过微电子技能与电力电子技能的结合完成功率转化、扩展与办理等功用，包含变频、变流、变压等，然后依据设备运用需求使得电能的运用愈加节能、合理与高效。下流运用范畴包含LED照明、消费电子、IC电源办理、新能源轿车、航空航天等，其间轿车是最大的下流运用，占比40%。
关于扬杰科技，功率器材商场海阔凭鱼跃，首要表现在两个方面：（1）商场规划大且安稳，并且我国是功率器材最大的商场，存在巨大商场空间。（2）不存在一家通吃的局势，能够经过外延并购收买其他公司或进入分立器材新范畴。
功率器材商场空间巨大且安稳。功率器材一向安稳占半导体商场规划的6%左右,约200亿美元的商场规划。除了商场规划广大外，功率器材也是相对安稳的商场。2010至2018E商场规划安稳在200亿美元左右，估计年均复合增速0.53%，而同期半导体商场增速为2.16%。而我国是功率器材最大的商场，为国内企业供给杰出的开展关键。
与半导体其他范畴工业格式会集不同的是，虽然分立器材商场规划安稳，可是不存在一家独大的局势。前三大分立器材厂商市占率总和为29%，前10大仅为43%。相对涣散的商场结构下降了扬杰科技追逐世界先进公司的壁垒。
一起，功率器材许多涣散标的与广泛的运用也为海外并购带来了便利，近年功率器材范畴出现收买利基商场龙头增强产品线的特征。如Inersil 收买Great Wall Semiconductor 用于扩展在电源办理和云核算范畴MOSFET 产品。英飞凌收买LS Power Semitech Co., Ltd，以扩展智能功率模块(IPM) 商场占有率等。而国内企业也活跃参与海内外并购，2015年5月，建广财物18亿美元收买NXP旗下RF Power部分,取得了具有世界竞赛力的小型基站、工业照明、轿车电子的功率器材产品线，也是创下了其时半导体海外并购的最大金额。
扬杰科技一向将外延作为重要的开展战略，先后收买国宇电子部分股权、MCC，2017年头出资建广旗下途径有望对接全球资源。在2016年半年报，公司就指出“愈加活跃和体系化地规划公司外延式添加途径，当令、有针对性地对半导体职业优秀企业进行并购、重组。”在2017年1月，公司公告2.34亿元受让建广旗下北京广盟半导体工业出资中心（有限合伙）1.8亿元有限合伙权益比例。建广财物是国内闻名的半导体海外收买基金，先后收买NXP 规范品、RF POWER等多个部分。扬杰科技未来有望经过建广对接全球优质分立器材标的，经过外延完成快速生长。
分立器材自身是出口导向产品。与集成电路制作业重视本钱、规划业重视人才和技能堆集不同，分立器材重视的是出产过程的操控和本钱的操控，然后导致出产工艺操控精深、人力本钱低的大陆成为分立器材重要的出口国。依据半导体职业协会和海关总署，分立器材产品自2002年出口额/进口额持续走高， 2010年分立器材出口导向产品，占分立器材10%的二极管出口额/进口额也验证了咱们分立器材出口导向的观念，自2007年后，二极管出口额持续超越进口额，2015年比值为1.34，且出现持续走高之势，而同期集成电路比值仅为0.3，标明分立器材现已成为国内电子职业重要的出口导向产品。
扬杰科技“贸工技”发家，具有布局海外商场先天优势，收买MCC等公司有助于进一步拓展海外途径。公司2000年起做电子元器材交易发家，有长达10年的出售经历，堆集了很多的客户途径资源与技能。公司早在2011 年就开端布局日本商场，成功与松下、东芝、夏普等树立合作关系，出售额从2011年的270万元，快速增至 2014 年的约 3000 万元；公司产品远销韩国、台湾、德国、美国、印度等超越 20 个国家和地区。公司2015年8月收买半导体出售商MCC、台湾美微科、深圳美微科，加快拓展海外出售途径。MCC客户为北美、东南亚、香港以及台湾等国家和地区的世界半导体职业知名企业，包含DIGI-KEY、Future 集团、Arrow 集团等全球性电子元器材代理商以及Leviton、Honeywell、Universal Lighting 等终端客户。收买完成后，公司经过 “MCC”品牌深耕海外商场，海外收入占比持续攀升。
加快拓展海外商场时期叠加人民币价值下降，提振公司成绩。人民币从2015年下半年开端敏捷价值下降，从2015年年中的1美元兑6.11元价值下降至2016年末6.94,而2015年下半年公司收买MCC拓展海外出售途径加快海外收入占比进步，两层效果提振公司成绩。
咱们以为在美元加息与减税影响下，中期内人民币将持续坚持压力，公司海外事务坚持高速生长，驱动成绩提振。
如咱们2.1节所说，传统的功率器材运用范畴包含轿车、LED照明、消费电子、IC电源办理等。而轿车是最大的运用，占比到达40%。虽然轿车功率器材占比现已很高，但咱们显着看到扬杰科技在轿车范畴还会有大的时机，一方面是我国商场功率器材运用范畴依然以消费电子与LED为主，轿车等高端商场有待开发。更为重要的是，新能源轿车、轨道交通、无线充电等为功率器材翻开了新的商场空间。
新能源轿车新增半导体用量中76%是功率半导体，翻开数十亿新商场。传统轿车功率半导体首要运用在发动与发电、安全等范畴，仅占传统轿车半导体总量的21%，单车价值量仅62美元。而新能源轿车将加大对DC-AC逆变器、换流器和转化器的需求，然后极大带动对功率器材商场需求的添加（MOSFET和IGBT为主），依据Strategy Analytics，新能源轿车新增半导体用量中76%是功率半导体，价值量高达279美元。依据《十三五国家战略性新式工业开展规划》，到2020年累计产销超越500万辆，这就意味着至2020年400万辆的新能源车增量商场，对应商场规划高达11.16亿美元。
除了新能源轿车，配套的充电桩设备也需求运用很多功率器材，以直流充电桩为例，其内部有必要经过整流模块完成AC/DC 的改换。依据赛迪参谋，以IGBT为主的功率器材占充电桩总本钱的20%，依照单个充电桩造价2300美元，单个充电桩运用功率器材460美元，依据发改委等《电动轿车充电基础设施开展攻略》，到2020年，新增涣散式充电桩超越480万个，对应商场规划为22亿美元。
因而，到2020年，新能源轿车带动的功率器材算计新增需求高达33亿美元。
公司活跃捉住商场时机，非公开发行股份募投扩产项目。16年6月29日公司收到证监会《非公开发行股份批复》，现在非公开发行施行结束，发行数量为50,428,643股，发行价格为19.83元/股，征集资金总额为10亿元。
项目投产后，公司产能与产品结构将得到较大起伏进步：（1）公司原有4寸线万片/月的产能扩产至年末100万片/月；（2）公司6寸线寸产线寸线万片/月，明年满产后到达5万片/月的出产才能，一起，公司6寸线部分设备能够直接用于SiC功率器材相关芯片的出产，帮忙公司产品从第一代半导体向第三代半导体的顺畅过渡。（3）从产品结构上，公司6寸产线能够出产MOSFET等中高端功率器材，而8寸线能够投产IGBT，打破国内中高端IGBT量产化为0的现状，完成产品升级。
公司开展前史是依托现有优势不断进入与主运营务相邻而竞赛壁垒更高范畴的故事。公司第一次“转型”是2006年依据客户资源与技能支持经历向上游转型为分立器材制作商；而公司深度布局SiC事务能够视为从制作向研制 “转型”的重要节点，从竞赛相对剧烈的传统第一代半导体产品向蓝海的第三代半导体跨过。咱们能够明晰看到公司沿着“出售-出产-研制”的开展头绪不断进入新的优势范畴，正如咱们第一章所言，杰出的战略眼光是公司高速生长的关键因素之一。
在功率器材范畴，未来开展趋势是高效、高功率密度、高牢靠与低本钱。太阳能和风能功率产品电压别离1200V和3300V，高铁则或许需求1700V或3300V以上，家用车一般为650V，大巴需求1200V。上述运用催生第三代功率半导体在600V以上运用范畴对硅基器材的替代。
SiC具有削减散热与电动体系体积，耐高压，能够一起到达高功率水平与高开关频率的特色，使在大功率运用场合不必要选用很杂乱的电路，有用地下降了设备的故障率和本钱：
（1） SiC有用削减散热体系与电动体系体积。SiC 功率器材理论作业结温能够高达500度， 具有3 倍于Si 的导热才能，因而原先用于引擎和电子电力体系的两套水冷体系能够合为一套，体积显着缩小，别的因为SiC的开关频率是Si的5倍，较高频率点作业时电感、电容和变压器等被迫组件的尺度和分量能够缩小，因而在相同功率等级下， SiC 功率模块(SiC MOSFETs +SiC SBD)的封装尺度显着小于Si IGBT功率模块。因而，SiC一个重要的运用范畴便是重视分量的电动轿车，丰田公司的雷凌和卡罗拉，比亚迪公司的系列电动车均开端运用碳化硅功率器材。在丰田发布的产品数据中，完成相同功用的电动车PCU，碳化硅基设备体积是硅基设备体积的1/5。
（2） 较高的体系功率。与传统硅IGBT比较，SiC 器材的导通电阻较小然后导通损耗下降；特别是SiC SBDs，具有较小的反向恢复电流，开关损耗大幅下降。
正是因为上述原因，SiC能够在高压、高频、大电流环境下作业，广泛运用于航空航天、无线通信和雷达、电力体系、电动轿车、白色家电等范畴.
2017年SiC功率器材价格会出现下滑，迎来加快运用时期。现在碳化硅功率器材价格偏高，碳化硅二极管现在是硅肖特基二极管价格的 5~7 倍；碳化硅JFET 是硅MOSFET 价格的4~7 倍；碳化硅MOSFET 是硅MOSFET 价格的10~15 倍。而依据IEEE的一项猜测，2016年后SiC器材迎来一波较大的价格下降趋势，碳化硅MOSFET从现在的约6美元下降到2020年的约4美元，BJT从现在的约4美元下降到2020年的约2美元。在价格下降趋势下，SiC功率器材将会被加快运用，商场空间被翻开，依据Yole Développement，2015年SiC功率半导体商场（包含二极管和晶体管）规划约为2亿美元，到2021年，其商场规划估计将超越5.5亿美元，这期间的复合年均添加率估计将达19%，因而SiC迎来加快运用期。
现在SiC全球全体布局都处于开展前期。虽然2001年第一代SiC肖特基二极管就现已进入商场，可是因为资料、工艺瓶颈，以及业界关于SiC是否有运用空间存疑，因而第一个完好的SiC功率模块在2008年才推出商场，龙头厂商Cree 6英寸产线年中才正式开端。因而相关于半导体与其他分立器材，SiC器材海外厂商并不比我国抢先多少。
国内也逐步形成了从衬底、外延到器材的笔直工业链，彻底具有弯道超车的或许性。因而，在SiC范畴扬杰科技先发优势显着，将会深度获益职业开展趋势。
