经济学上将并购后竞争力增强，导致净现金流量超过两家公司预期现金流之和，或合并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期业绩高的现象，称之为协同效应。

  这只是理论上的。在真实的情况中，公司并购并不一定会带来协同效应，还会使公司面临一定的风险。

  直到2014年，联建光电营收迎来连续四年的快速地增长，营收增速最高的年份达到84.04%，收入规模也从2014年的9.7亿增加到2018年的40.53亿。

  2019年开始反转，营收30.14亿，降幅25.64%；2020年更是缩减至11.35亿，直接腰斩。

  利润表揭露了联建光电的线年，联建光电的扣非归母净利润已经连亏6年，合计达50.77亿。

  也就是说，2011年上市至今的13年里，联建光电有一半的时间，都在亏损。

  读到这里，各位老铁们想必已经猜到了联建光电的故事梗概，这就必须提联建光电过去几年里大手笔收购公司的那段历史。没错，还是那个老旧的套路。

  2014年，联建光电开启了跨界广告传媒行业的第一步：8.6亿收购四川分时传媒有限公司100%股权，溢价率738.48%，确认商誉7.11亿。

  收购当年，分时传媒就为上市公司带来了3.27亿收入的增加和0.90亿净利润的增加。

  2015年，联建光电又以4.60亿、4.89亿收购友拓公关100%股权和易事达100%股权，溢价率分别是1029.98%和253.21%，共计确认商誉7.55亿。

  2015年，也就是并购当年，友拓公关和易事达合计为上市公司增加了5.70亿的收入。

  外延并购的拉动下，联建光电的营业收入和净利润，在2014-2015年期间均迎来上市后前所未有的高涨。

  2016年联建光电先后收购9家主营互联网营销及户外广告投放的公司，共计花费30.25亿，增值率少则6.91倍，多则30.73倍，产生商誉26.32亿。

  2017年联建光电又花费6.27亿收购爱普新媒100%股权，确认商誉5.39亿。其主体业务是移动网络广告推广服务。

  直到2018年爆雷的前夜，联建光电的并购才终于停下，至此，已经产生商誉46.37亿，占到2018年末净资产的231.73%。

  比如分时传媒：中国户外媒体超级市场首创者，中国最大、唯一的户外广告媒体超市。

  比如易世达：新三板挂牌明星企业，尤其在客户快速响应和贴身设计服务能力上对比同行业具有突出竞争力。

  还比如力玛网络：通过与不一样的行业的大量客户合作，已经成标准化的互联网广告解决方案，形成业务上的良性循环。

  还比如精准分众：移动营销综合服务领先的提供商之一，为企业量身定制全套的解决方案。

  友拓公关仅在前两年完成业绩，之后便开始拉跨，最终业绩实现数刚刚完成承诺。

  然后分时传媒、精准分众和爱普新三家都是第一年小幅超额完成，之后每年拉胯，最后都没完成。

  华瀚文化、远洋传媒从第二年开始就不达标，尤其是远洋传媒，2016年实际完成数与约定业绩相差近一半。

  力玛网络和励唐营销虽在前两年完成了业绩，但也仅是略超过，且都在业绩承诺的最后两年亏损严重，合计业绩完成率都不到20%。

  2017年12月，联建光电收到立案调查书，对经营业务进行自查。2018年5月发布前期会计差错更正专项说明公告，上市公司的真实经营情况这才明了。

  根据公告内容，2015年上市公司合并资产负债表商誉追溯计提减值8,142.44万元，2016年追溯计提减值1.54亿元。

  合并利润表调整2015-2017年归母净利润年初数，合计调减2.11亿元。

  也就是说，联建光电2014-2016年期间业绩被粉饰，背后隐藏了标的公司业绩不达标和净利润虚增的情况。其中就包含了被收购的分时传媒、远洋传媒和精准分众三家公司。

  “巧合”的是，联建光电2014年和2016年两次更换会计师事务所，恰逢财务造假期间。

  这时间点上的严丝合缝想必风云君不多说，各位也懂得。不知道当初负责2014-2016年三年审计的立信会计师事务所，敢不敢站出来走两步？

  在此之后，联建光电基本保持着两年一换所的频率，又在2019年、2021年变更年报审计机构，属实有些频繁。

  被抓包后，联建光电连装也不想装了，或者也装不下去了。2018年，联建光电计提商誉减值27.32亿，成为当年业绩巨亏的主因。

  其实从收购的第二年开始，联建光电就开始不断计提商誉减值，2015-2020年共计45.71亿。

  风云君早在2017年就提过，联建光电连续的高溢价收购给其自身经营埋下了隐患，加之其收购的公司在业绩承诺初期刚过盈利预测，不免让人为其接下来的几年捏把汗。

  本着“聚焦LED业务，适当收缩规模”的目的，2020年起，联建光电开始剥离之前被收购的子公司。

  9.62亿收购的分时传媒及其子公司，转让价格为10万元；3.64亿收购的华瀚文化，转让价款仅为1元。

  就算白送，也是上市公司占便宜，因为分时传媒和华瀚文化在2020年都已经资不抵债。能想象，他们这几年的业绩到底有多差。

  虽然只有区区3个亿，但1年以上的未收回股权转让款显示，目前仍有6,029万元仍未收回，其中更是有2,494万元已被计提坏账。

  这钱放银行不仅保本还能坐享利息，扔水里至少能听个声响，送给我敬爱的市值风云老板还能得到多方位全角度跪舔，放在上市公司头上就这么凭空亏没了？你们脑子有病啊！

  截至2022年底，上市公司已收股票补偿11.90亿，现金补偿1.62亿，合计13.52亿；还剩9.06亿补偿款未收到，以现金补偿方式为主。

  而其中分时传媒需补偿的1.42亿因账龄时间过长，已被全额计提坏账准备。其余业绩补偿款有4.78亿正在诉讼追回。

  2018年，也就是联建光电向全体员工发出增持公司股票倡议的次年，时任实控人刘虎军、熊瑾玉就将其所持股份全部质押，且至今都没有解押。

  分时传媒的原实控人、持股5%以上的股东何吉伦，更是有“先见之明”，2017年就将97.61%的股份全部质押，直到现在也没有解押。

  2019年至2023年，刘虎军及其一致行动人熊瑾玉因为股票质押逾期，以集中竞价的方式被动减持股票共计7,553.69万元；另外被拍卖1.20亿股，拍卖金额3.34亿元。

  2021-2022年，何吉伦也是因质押股票债务逾期，被动减持共计1.06亿元；另外被拍卖1,142.41万股，拍卖金额4,659.57万元。

  广东南峰投资有限公司（南峰投资）2022年7月以2.15亿元竞得联建光电被质押拍卖的8,364.94万股股份，成为控制股权的人，实际控制人也变更为谭炜樑。

  资料显示，南峰投资是一家从事长期资金市场服务为主的公司。而实控人谭炜樑先后在环保公司和能源科技公司任职，没有LED行业相关的经历。

  随着跨界并购资产的不断剥离，户外广告自2021年起不再经营，而数字营销板块2020年以后收入也只占较小的一部分。

  目前，联建光电营收主要来自于数字设备板块，即之前经营的LED产品制作及销售业务。

  但是从毛利率来看，数字设备的毛利率在2020年大幅度地下跌了8.06个百分点，之后只有小幅度的上升。

  2022年，联建光电为偿还借款，甚至不惜出售深圳湾办公楼，确认别的业务收入2.54亿，但从目前的情况去看并不具有持续性。

  主营业务不具备盈利性加上实控人不具备本行业的经验，联建光电的经营之路走起来是举步维艰。

  惠誉评级将信用挂钩票据（CLN）的11个评级从“AAAsf”下调至“AA+”

  已有2家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计7633.64万股，占流通A股14.75%

  近期的平均成本为3.15元。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构觉得该股长期投资价值一般。

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